新增专项债发行计划后置，预计11 月地方债供给处于高位。10 月地方债发行计划完成度回落至76.9%，主要是新增专项债发行缺口较大，或是结存限额下达后地区重新调整发行节奏，结合已出季度计划的25 个地区最新发行安排，11 月计划发行新增债券、再融资债券规模均有明显上调。后续来看，预计11月地方债供给处于高位，全月净融资或上行至1.1 万亿，政府债净融资或在1.7万亿、压力集中在第二、四周。
一级市场：10 月供给明显缩量，新增专项债是主要拖累1、发行总览：供给与净融资明显回落，新增专项债计划执行偏弱。（1）10 月地方债发行6638 亿元，环比减少3235 亿元；净融资3669 亿元，环比减少3800亿元。（2）1-10 月累计净融资61861 亿元，占全年进度84.95%，低于2025 年同期88.73%。（3）10 月实际发行规模较计划少1997 亿元，完成度为76.9%；其中新增专项债仅完成65.5%，较计划少发1729 亿元，是主要拖累。分析来看，10 月上旬结存限额政策下达后，已出季度计划的25 个地区重新调整了季度发行安排，按照最新计划统计，已出计划地区的11 月新增一般债（补充10月计划执行缺口）、新增专项债（补充10 月发行缺口+2500 亿新增专项债结存限额）以及再融资债券（对应3000 亿特殊再融资一般债结存限额）计划发行规模较初始计划均明显上调。
2、发行结构：新增专项债明显缩量，进度偏慢主要受特殊新增专项债拖累。
（1）分券种，10 月新增专项债3280 亿元，环比减少2924 亿元；其中项目新增专项债2500 亿元、特殊新增专项债780 亿元，置换债374 亿元。（2）分期限，7y、10y、30y 发行占比分别升至18.4%、24.1%、28.9%，平均发行期限延长至16.17 年。（3）分地区，多数地区新增专项债累计发行进度慢于去年同期，非自审自发地区更为明显。（4）项目端，新建项目占比升至60.3%，环比提高1.0pct；“六张网”等重大项目发行约940 亿元，环比减少550 亿元。
3、发行利差：一级加点继续压降，投标需求明显走强。10 月地方债规模加权平均发行加点为6.79bp，环比下行0.70bp；全场、边际规模加权发行倍数分别为23.37 倍、12.18 倍，环比分别上行0.30 倍、3.97 倍。分地区看，各类地区发行加点多数下行。
二、二级市场：换手率稳定，品种利差整体压缩1、现券成交：成交规模受工作日较少影响回落，日均换手率维持稳定。10 月地方债成交18021 亿元，环比减少6152 亿元；日均换手率为0.17%，边际下行。当月换手率前五大地区为湖南、山东、辽宁、贵州、四川。
2、收益率与品种利差：收益率整体下行，7-15y 品种表现更好。（1）收益率变动，1-2y 下行3bp，3y 下行2bp，5-7y 下行7bp，10-15y 下行6bp，20-30y 下行4bp。（2）品种利差除1y 走阔1.8bp 外，其余期限均收窄，其中15y 收窄3.4bp。（3）期限利差方面，7-15y 表现好于20-30y，曲线中段相对更强；10-20y 地方债品种利差已处历史低位，主要受益于基金超季节性增持，短期内压缩空间或有限。
3、投资者行为：保险延续补资产力度，基金配置有所回落。10 月保险净买入1117 亿元，延续对20-30y 品种的集中配置；基金净买入328 亿元，主要增持10-20y 品种，但配置力度较9 月回落。
三、供给展望：11 月政府债净融资或在1.7 万亿元，压力集中在第二、四周预计11 月政府债净融资约1.7 万亿元，供给压力集中在第二、四周。（1）地方债，中性情形下净融资约10736 亿元。（2）国债，净融资约6319 亿元。（3）供给节奏方面，第二、四周政府债净融资分别约5013 亿元、8550 亿元，第四周净缴款或接近1 万亿元，需关注月末资金面波动。
风险提示：统计存在误差或有遗漏；计划统计不全或发生变动。
