营收利润领跑大行
在大行净息差持续承压的大环境下，农业银行规模稳步扩张，依托县域低成本存款，具备盈利韧性。2025 年农业银行营业收入同比增长2.08%，归母净利润同比增长3.18%，进入2026 年业绩迎来加速回暖，2026Q1-3 营业收入同比增长12.33%，归母净利润同比增长7.10%，两项增速均领跑六大行，业绩弹性尤为突出。2025 年行业整体受净息差收窄形成明显盈利拖累，农业银行依托总资产规模扩张的核心贡献，最终净利润增速大幅跑赢行业。2026Q1-3，息差对盈利的拖累边际收窄，总资产规模扩张，其他收支贡献增量，成本持续优化，推动归母净利润增速达7.10%，盈利增速再上台阶。
县域金融构筑差异化壁垒
依托三农金融事业部专营体系与业内最广的县域网点布局，县域金融是农业银行差异化优势最强的核心板块。截至2026 年上半年，县域金融资产规模达16.72 万亿元，业务营收占比接近50%，是全行业务增长的核心；依托县域储蓄积淀形成的低成本负债与涉农信贷溢价，县域存贷利差达1.74%，较全行水平高出55bp；县域资产质量更优，县域不良贷款率仅1.05%，低于全行20 bp；拨备覆盖率达350.76%，风险缓冲更为充足。数字化拳头产品惠农e 贷余额突破2.1 万亿元，持续保持两位数高增长，打开县域零售信贷增长空间。
息差筑底信号显现，负债成本红利释放
农业银行息差呈现筑底企稳信号。农业银行净息差2025 年降至1.28%，2026Q1 探底至1.26%，2026H1 回升至1.28%，2026Q1-3 环比持平，结束此前连续下行态势。计息负债成本率2024 年以来伴随多轮存款利率市场化调整落地、存量高息存款陆续重定价，负债成本进入快速下行通道，2026H1 已降至1.33%。依托县域深厚储蓄积淀，个人存款基础扎实稳固，活期存款付息率已降至低位，低成本负债优势逐步转化为盈利支撑。存量高息定期存款仍有持续重定价空间，后续净息差有望进入筑底回升通道。
资产质量稳中加固
不良率连续多年下降，逾期指标优于不良。截至2026 年9 月末，农业银行不良贷款率降至1.23%，较上年末下降4bp，较半年末再降2bp，不良率已连续第六年下降。26H1 逾期贷款率为1.24%低于不良率，逾期不良“剪刀差”保持负值，列入不良的贷款规模超过实际逾期的规模，资产质量分类的审慎程度较高。26H1 关注类贷款占比1.38%，较上年末下降1bp，潜在的不良生成压力在边际减轻。2026 年9 月末拨备覆盖率为289.13%，在六大行中位居首位，拨贷比较国有行平均高出84bp。对公端制造业、基建类资产质量保持优异，房地产领域风险仍在有序出清；零售端个人住房贷款资产质量保持优质，经营性贷款、信用卡风险整体可控。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028 年收入增速分别为10.37%、8.99%、8.65%，归母净利润增速分别为7.14%、8.19%、8.04%，对应EPS 分别为0.84 元、0.92 元、0.99 元。农业银行基本面稳健且县域护城河深厚，看好其未来的投资机会，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期，市场主体信用风险上行；房地产风险超 预期释放，拖累对公信贷资产质量；存款竞争加剧，净息差收窄幅度或超预期；非息业务拓展不及预期，收入存在阶段性波动；县域政策落地放缓，差异化增长动能承压。
