尽管AI赛道在一级市场的投融资热度已有所下降，但在“投早、投小、投硬科技”的行业共识下，热门赛道项目的估值依然高企。
如何看待一级市场的共识拥挤、估值高企？结构性之变带来了哪些投资逻辑之变？各类投资机构如何应对？在近日召开的2026上海国际股权投资研讨会上，与会人士就私募股权创投市场的新变化、新趋势进行探讨。
抢手项目要求投资人“带货”
近年来，具身智能、算力芯片等赛道的热度已让投资行业人士直呼“离谱”。
有股权投资人士告诉证券时报记者，其曾遇到一个明星项目，一个月一轮融资，而且要求投资人参与前轮次融资时，就要承诺跟投后轮次融资，且估值翻倍。
在这样的热度下，部分抢手项目要求投资人“带货”，即要拿到投资份额需承诺带来订单。有股权投资人士透露，其所在机构与一家知名量子科技公司洽谈时，该公司明确提出必须带来2亿元订单。
热门项目投融资过热，带来了一级市场的结构性回暖。投中嘉川CVSource数据显示，2026年上半年中国股权投资市场延续回暖态势，新设基金、投资事件和退出事件同比分别增长134%、59%和31%，行业信心明显修复。
投中信息首席执行官、上海国际股权协会理事杨晓磊表示，本轮改善更多源于结构性变化，而非简单的周期反转，分化态势仍将持续。“当前，人工智能领域投资热度显著提升，半导体投资趋于理性。”他说。
华登高科管理合伙人彭桂娥表示，10年前，半导体是非共识投资，而AI时代，赛道形成共识，“机构面对的困境是看了项目未必追得上”。
作为早期投资人，普超资本创始合伙人李立伟更是坦言：“既害怕热度，若是热度和共识来得太快，就可能没合适机会上车；又怕项目一直没有热度，形不成共识便成先烈了。”
好在具身智能等赛道上半年极端过热情况已有所缓解。有股权投资人士透露：“上半年融资火热的一个明星项目，现在找过来说‘我们在等你’，说明融资碰到困难了。”
记者注意到，一家上半年多次融资的具身智能明星项目的相关股东，近日在创投群里寻找股份受让方，“当前估值逾200亿元，我们拟按照160亿元估值出”。
投融资生态与投资逻辑之变
如果把时间拉长至十年，一级市场投融资生态已悄然发生了巨变。上海一家国资背景的市场化机构相关负责人透露，募资方面，公司十几年前首只基金募资时，市场化LP占比70%—80%，且以中长期财务投资回报为目的，而目前民营资本等市场化LP越来越少，取而代之的是具有产业导向的地方引导基金。投资端方面，鉴于LP来源，之前全国范围内进行市场化投资，不分区域性，只要有财务报告，任何行业都可投，而目前鉴于资金属性，在投资策略上需要平衡，赛道的共识度也更高。退出端方面，以前只要满足成长性、财务规范等要求，就能通过IPO实现退出，而目前要看是否属于国家支持的产业。这些生态上的变化，造成大量热门赛道项目估值快速上涨。
在生态发生变化的同时，投资逻辑也已随之改变。“以前投资是赚取一二级信息不对称的估值价差，目前主要考虑的是科技穿透与产业引导。”上述相关负责人说。
浦东创投集团海望资本管理合伙人、副总裁张耕铭表示，新周期下的投资逻辑变化主要体现在四方面：一是投资人在判断项目视角上的变化，原来看项目时可能先问项目能否成长为一家大公司，现在先问项目处于产业链什么位置，有什么价值等；二是退出周期更长了，科技投资原来3年—5年，现在8年—10年；三是退出渠道不再局限于IPO，而是逐步拓展到包括并购、S基金等在内的多元化退出渠道；四是对机构的投后的能力要求越来越高，过去投后更多是锦上添花——帮企业找钱、找人、找客户。现在机构必须成为“产业路由器和组织者”，把被投企业、产业链上下游、科研院所、地方政府等要素有机串联起来。只有真正融入产业发展逻辑，投后才有价值。
如何应对？看清产业真实水位
面对一级市场共识拥挤、估值高企的现状，各类投资机构如何应对？
源星资本创始人兼董事长卓福民认为，对股权投资而言，常识性的规律还是不要违背，“从历史经验来看，每次只要一窝蜂追风口，基本上都无法获得理想的回报 ”。
“早期投资最大的坑就是估值远远超出了产业化的进度。”李立伟说，作为一家中小专业赛道投资机构，不能去盲目跟风，不能盲目为热度买单。
作为一名入行26年的投资老兵，李立伟强调投研驱动和独立判断，选择项目时坚持“投必然，投原研，投多变量共振”的原则，不单一追求技术指标领先，优先选择符合产业链必然发展路径，通过技术、政策、供应链、付费意愿等多维度验证的项目。
上海国投先导总经理温治认为，看清产业真实水位，比追逐下一个热词更重要。热词是市场的体温计，但判断仍须回归产业和企业的基本面。
在他看来，三大先导产业当前呈分化发展态势：集成电路正处在存储超级周期与设备“卡脖子”攻关并存的阶段；人工智能已从模型突破转向应用兑现，而AI for Science是重构科研范式的时代命题；生物医药BD红利进入兑现窗口，正迈向平台化输出的新阶段。他认为，产业阶段不同，意味着投资判断不能一概而论。
温治表示：“对国资而言，真正的问题不是‘有没有泡沫’，而是‘在什么位置出手’。认知差是长周期最核心的阿尔法来源。”由此，母基金的定位也需相应升级：从资金配置者走向产业生态组织者，把耐心资本投到科创策源的“最早一公里”。温治以比喻概括这一逻辑——“不做最大的树，做最发达的土壤”。
